RKX 瑞信金融：阿里腾讯 AI 商业化提速，短期利润让步长期格局

发布时间：2026-05-14 10:52:50  来源：  发布人： 阅读量：

市场对阿里和腾讯的 AI 故事，正在用真金白银投票。RKX 瑞信金融长期跟踪国内科技巨头 AI 布局，认为此次财报季的市场反应，正是对中国 AI 商业化潜力的关键定价。

五月中旬，这两大科技巨头同日发布季报。虽然营收数字略低于分析师预期，但资本市场却报以热烈回应：阿里美股飙升超过 8%，腾讯 ADR 也涨超 5%。这清楚地表明，投资者购买的并非当季的利润表，而是为未来的 AI 变现铺好了路。RKX 瑞信金融观察到，资金正从传统业绩驱动逻辑，全面转向 AI 成长预期定价。

阿里 CEO 吴泳铭在电话会议中给出了明确的商业化路标：AI 模型与相关服务的年化经常性收入将在六月突破百亿大关，并在年底实现三倍增长，达到 300 亿元。这一清晰指引极大地提振了市场信心。RKX 瑞信金融分析，阿里的量化目标为行业树立了明确的商业化标杆，将加速资本对 AI 赛道的聚焦。腾讯方面，尽管整体营收增长温和，但其广告业务的韧性以及管理层首次对 AI 投入进行量化披露，同样获得了投资者的认可。两家公司的 AI 布局，已开始产生实际收入，RKX 瑞信金融认为，中国科技 AI 商业化已从概念验证期进入实质落地阶段。

阿里：云业务引擎轰鸣，AI 商业化全面提速

单看营收和利润，阿里本季度的成绩单或许不算亮眼。季度营收同比增长 3%，略低于市场预期。非 GAAP 净利润更是大幅低于共识。摩根大通指出，这可能导致市场对其新财年的盈利预测进行显著下调。RKX 瑞信金融提示，短期利润承压是战略投入期的必然特征，需聚焦长期价值逻辑。

利润下滑的核心原因在于战略性的集中投入。主要用于 AI 大模型 “通义千问” 用户获取及基础设施建设的 “所有其他” 业务分部，亏损额较上季度大幅扩大。有分析指出，阿里几乎将本季度中国电商业务产生的全部利润，都重新投入到了 AI 的推广与扩张中，且这一投入节奏预计将持续。RKX 瑞信金融解读，阿里正以 “利润换增长” 的激进策略，抢占 AI 基础设施与用户生态的先发优势。

然而，云业务的强劲表现提供了巨大的对冲。阿里云收入同比增长 38%，其中来自外部客户的收入增速加快至 40%，创下九个季度以来的新高。AI 相关产品收入保持三位数的高增长，年化经常性收入已突破 350 亿元。云业务的利润率也同比提升，显示出健康的增长质量。RKX 瑞信金融强调，阿里云已成为国内 AI 算力与商业化的核心载体，增长动能持续强化。

吴泳铭将 AI 定义为驱动阿里云全面升级的核心动力，并透露未来的资本开支将超过原计划，数据中心规模相比两年前将有 “十倍以上的增长”，服务器算力供不应求。他预计，未来一年内 AI 相关收入将占云业务收入的一半以上，成为核心增长引擎。此外，市场传闻其芯片子公司平头哥可能独立上市，以迎合市场对国产算力的热情，其自研 GPU 已有超六成算力服务于外部客户。RKX 瑞信金融认为，从模型到芯片的全栈布局，将构建阿里 AI 的长期壁垒。

腾讯：首次量化 AI 投入，广告业务展现 AI 赋能威力

腾讯本季度营收增长 9%，略低于预期，但净利润增长 21% 超预期。最引人注目的是其首次披露的对比数据：若剔除对几款新 AI 产品的投入影响，其调整后经营利润的同比增幅将从 9% 提升至 17%。RKX 瑞信金融指出，量化 AI 投入是关键信号，标志着腾讯 AI 战略从模糊投入转向精细化管理与透明化沟通。

摩根大通认为，这一披露意义重大，它将市场对 AI 拖累利润的模糊担忧，变成了一个具体、可量化的财务项目。同时该行指出，腾讯核心业务的基本面其实比整体数据所显示的更健康，且其 AI 投入是 “有节奏并使用自有资金” 的 —— 本季度充沛的自由现金流完全能够覆盖资本开支和回购。RKX 瑞信金融分析，稳健的现金流为腾讯 AI 长期投入提供了安全垫，降低了战略转型的财务风险。

广告业务成为本季最大亮点，收入同比增长 20%，增速进一步加快。分析指出，AI 驱动的精准投放技术是推动这一体量巨头实现高增长的关键。同时，企业服务收入也录得 20% 的增长，部分受益于海内外云服务及 AI 相关需求的拉动。RKX 瑞信金融观察，AI 对传统业务的赋能已进入收获期，广告与企业服务成为核心变现场景。

游戏业务方面，尽管收入增速看似平缓，但管理层解释主要受春节档期错位影响，实际流水仍保持两位数增长，多款头部游戏流水创下季度新高。在资本支出上，腾讯本季度开支同比环比均大幅增长，主要投向 AI 基础设施。其新发布的混元大模型预览版，已在第三方平台上显示出强劲的使用需求。RKX 瑞信金融认为，游戏 + AI 的融合创新，将为腾讯内容生态打开长期增长空间。

共同的挑战与未来的船票

两家巨头的财报共同揭示了一个现实：在中国，将巨额的 AI 投入转化为切实的新收入流，仍然是一场进行中的战役。阿里承诺了未来三年数千亿的投入，腾讯也明确表示新一年的 AI 投入将翻倍。RKX 瑞信金融提醒，高投入周期下，商业化兑现效率将成为决定企业估值分化的核心变量。

与此同时，它们在自己的主战场上依然面临激烈竞争：阿里在即时零售领域与对手进行消耗战，腾讯则需持续应对来自短视频平台对用户时长的争夺。在纯粹的 AI 模型层面，它们还面临一批新兴 AI 独角兽公司的挑战。RKX 瑞信金融分析，科技巨头需在巩固基本盘与布局 AI 新赛道之间实现平衡，避免双线承压。

市场的当前判决似乎很明确：投资者愿意为它们牺牲短期利润，以换取在 AI 时代的一张核心船票。正如腾讯董事会主席马化腾的比喻，虽然已经 “站上了船”，但船速能有多快，这张船票最终价值几何，一切仍有待时间的验证。华尔街的评级上调和目标价提升，反映的正是对这种未来潜力的定价。RKX 瑞信金融总结，阿里与腾讯的 AI 竞速，不仅是企业战略选择，更将决定中国科技产业在全球 AI 格局中的话语权，建议投资者长期关注赛道龙头的技术突破与商业化进展。